《金证研》北方资本中心 舒望/作者 沐灵 映蔚/风控

2018年12月28日，重庆市高级法院出具（2018）渝刑终162号文件。其中牵出重庆瑜欣平瑞电子股份有限公司（以下简称“瑜欣电子”）总经理胡云平于2003年至2016年期间，与王元开存在利益输送问题，但因未谋取不正当利益等，胡云平个人及瑜欣电子未受到该案件的影响。

再观瑜欣电子冲击上市背后。2016-2021年，瑜欣电子净利润增速坐“过山车”，且2020-2021年，其收现比及净现比均不足1。值得一提的是，瑜欣电子报告期内的第一大客户控股股东申请破产重整，未来双方的合作是否存在变数？不得而知。不止如此，瑜欣电子招股书披露募投项目的环保投资额，比环评多出357万元，且招股书披露该项目的多个工程的面积与环评文件“对不上”，最大差额逾5,300平方米，信披质量或遭拷问。

一、净利润增速上演“过山车”，第一大客户控股股东申请破产重整

业绩表现可以直观地反映出企业的经营情况。2016-2021年，瑜欣电子净利润增速坐“过山车”。

据瑜欣电子签署日期为2021年12月10日的招股说明书（以下简称“招股书”）及签署日期为2021年1月20日的招股说明书（以下简称“2021年1月版招股书”）及瑜欣电子2016年年报、2021年年报，2015-2021年，瑜欣电子的营业收入分别为2.03亿元、2.34亿元、3.02亿元、3.99亿元、2.92亿元、4.09亿元、6.55亿元，净利润分别为2,897.76万元、4,143.84万元、3,477.57万元、5,437.71万元、3,508.3万元、5,810.48万元、8,211.94万元。

则2016-2021年，瑜欣电子营业收入分别同比增长15.1%、29.17%、31.94%、-26.82%、40.11%、60.16%，净利润分别同比增长43%、-16.08%、56.36%、-35.48%、65.62%、41.33%。

此外，2020-2021年，瑜欣电子的收现比及净现比均不足1。

据招股书、2021年1月版招股书、瑜欣电子2016年年报及2021年年报，2016-2021年，瑜欣电子经营活动现金流入小计分别为2.5亿元、2.69亿元、3.76亿元、3.18亿元、3.6亿元、6.01亿元；瑜欣电子经营活动产生的现金流量净额分别为3,752.7万元、2,024.25万元、6,159.39万元、7,360.15万元、2,284.61万元、4,222.33万元。

经《金证研》北方资本中心测算，2016-2021年，瑜欣电子的收现比分别为1.07、0.89、0.94、1.09、0.88、0.92。同期，瑜欣电子的净现比分别为0.91、0.58、1.13、2.1、0.39、0.51。

值得关注的是，瑜欣电子报告期内第一大客户，其2018-2020年营收和净利双降。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，瑜欣电子对前五大客户的销售收入合计分别为2.6亿元、1.79亿元、2.39亿元、1.77亿元，占当期营业收入的比重分别为65.11%、61.32%、58.51%、57.3%。

同期，瑜欣电子对其第一大客户，隆鑫通用动力股份有限公司及其下属企业（以下统称“隆鑫通用”）的销售额分别为1.18亿元、0.75亿元、1.48亿元、0.83亿元，占当期营业收入的比重分别为29.63%、25.76%、36.07%、26.9%。

据2021年年报，2021年，瑜欣电子对隆鑫通用的销售金额为1.61亿元，年度销售占比为24.61%。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月各期末，瑜欣电子应收账款余额的第一大客户均为隆鑫通用，对应的应收账款余额分别为2,803.23万元、3,001.73万元、3,649.84万元、4,018.74万元、占应收账款余额合计的比例分别为33.59%、39.04%、35.28%、32.4%。

据2021年年报，2021年年末，瑜欣电子对隆鑫通用的应收账款余额为3,333.57万元。

据招股书，瑜欣电子与客户隆鑫通用自2006年合作至今未中断。

然而，2019-2020年，隆鑫通用营收净利规模双下滑。

据东方财富Choice数据，2015-2020年及2021年1-9月，隆鑫通用的营业收入分别为70.43亿元、84.83亿元、105.72亿元、112.04亿元、106.5亿元、104.37亿元、93.35亿元。同期，隆鑫通用净利润分别为7.7亿元、8.66亿元、9.65亿元、9.19亿元、6.23亿元、4.8亿元、7.11亿元。

2016-2020年及2021年1-9月，隆鑫通用营业收入分别同比增长20.45%、24.62%、5.98%、-4.94%、-2%、25.77%，净利润分别同比增长12.38%、11.43%、-4.69%、-32.25%、-22.95%、44.19%。

不难看出，2016-2020年，隆鑫通用营收、净利增速均整体呈下滑趋势，且2019-2020年，其营收、净利双双陷入负增长。

此外，瑜欣电子第一大客户隆鑫通用的控股股东，实施破产重组。

据《隆鑫通用关于控股股东所持公司股票及部分股票对应红利解除轮候冻结的公告》，截至2022年3月9日，隆鑫控股有限公司（以下简称“隆鑫控股”）持有隆鑫通用10.28亿股股票，占隆鑫通用总股本的50.07%，且上述股票均被冻结或轮候冻结。并且隆鑫控股正按照相关程序推进破产重整工作。而隆鑫通用表示将与隆鑫控股保持密切沟通，持续关注控股股东持有其股票冻结情况及其重整事项的最新进展，并及时履行信息披露义务。

简而言之，瑜欣电子营业收入、净利润增速在2019年经历了负增长后，于2020年回正，且2021年保持正增长。但2020-2021年，瑜欣电子存在着净现比及收现比均不足1的情况。此外，与瑜欣电子合作超十年且报告期内贡献超两成营业收入的客户隆鑫通用，2019-2020年营收、净利双双陷入负增长，且其控股股东正在实施破产重组，未来双方的合作是否存在变数？不得而知。

二、招股书或“夸大”募投项目环保投资额，多个工程面积与环评文件存“出入”

信息披露是投资者了解上市企业的重要“窗口”。然而，瑜欣电子的募投项目数据现“罗生门”。

据招股书，此番上市，瑜欣电子的募投项目“数码变频发电机关键电子控制器件产业化项目”（以下简称“数码变频发电机项目”）的投资总额为3.58亿元，项目备案号为2019-500107-34-03-066421，环评批复号为渝（九）环准【2020】009号，项目建设期为19个月。

据招股书，瑜欣电子募投项目“数码变频发电机项目”实施地点位于重庆市九龙坡区高新区西区含谷高端装备制造园Y05-4-1/02地块，瑜欣电子已通过出让方式取得“渝（2019）九龙坡区不动产权第000031951号”《不动产权证》，土地面积合计43,719平方米。

据招股书，瑜欣电子募投项目“数码变频发电机项目”的环保工程拟投入资金为550万元，主要用于生产产生的废水、废气、噪声、固废的治理。

据渝（九）环准〔2020〕009号文件（以下简称“环评批复”），“数码变频发电机项目”建设单位为瑜欣电子，项目总投资金额3.58亿元，环保投资193万元，选址为重庆市九龙坡区高新区西区含谷高端装备制造园Y05-4-1/02地块，占地面积43,719平方米，建筑面积57,554.79平方米。

对比可见，关于瑜欣电子募投项目“数码变频发电机项目”的环保投资，招股书披露的数据，比环评批复披露的数据多357万元。

此外，招股书披露的“数码变频发电机项目”的工程面积也频现矛盾。

据广州绿网环境保护服务中心援引数据，编制时间为2019年10月的《瑜欣电子数码变频发电机关键电子控制器件产业化项目环境影响报告表》（以下简称“环评文件”）显示，“数码变频发电机项目”建设单位为瑜欣电子，项目总投资金额3.58亿元，环保投资193万元，选址为重庆市九龙坡区高新区西区含谷高端装备制造园Y05-4-1/02地块，占地面积43,719平方米，建筑面积57,554.79平方米。

基于项目名称、建设单位、项目总投资金额、环保投资金额、建设地点、土地面积、建筑面积均一致，环评批复对应的环境影响评价文件或为上述环评文件。

据招股书，在对建筑工程费用测算中，“数码变频发电机项目”建筑安装工程费的概算造价为10,768万元。其中，1#倒班楼的面积为1,013.79平方米，2#厂房的面积为27,229.47平方米，3#厂房的面积为19,913.93平方米，4#物流平台的面积为1,924.58平方米，5#测试厂房的面积为1,994.44平方米，6#空压站的面积为71平方米。

然而，环评文件披露的上述工程的建筑面积，与招股书披露的数据“对不上”。

据环评文件，“数码变频发电机项目”技术经济指标的总建筑面积细分中，1#倒班楼的建筑面积为1,045.88平方米，2#厂房的建筑面积为27,148.54平方米，3#厂房的建筑面积为25,294.4平方米，4#架空物流平台的建筑面积为1,944.82平方米，5#测试厂房的建筑面积为2,010.25平方米，6#空压站的建筑面积为71平方米。

根据《金证研》北方资本中心测算，招股书披露的“数码变频发电机项目”中1#倒班楼、2#厂房、3#厂房、4#物流平台、5#测试厂房的面积，与环评文件的差额分别为32.09平方米、80.93平方米、5,380.47平方米、20.24平方米、15.81平方米。

也就是说，关于瑜欣电子的募投项目“数码变频发电机项目”，招股书披露的环保投资额比环评文件多357万元，且招股书披露该项目的多个工程的面积，与环评文件“对不上”。至此，瑜欣电子的信息披露质量或遭“拷问”

此后，在资本市场的“审视”下，瑜欣电子会走向何方？《金证研》北方资本中心将进一步研究。

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