投资建议：维持行业的增持评级。我们认为原油中枢全年将超市场预期，布伦特原油价格年内可能冲击100美元/桶，推荐：①上游油公司中国海洋石油（0883.HK），中国石油(行情601857,诊股)（601857.SH）②油服板块的中海油服(行情601808,诊股)（601808.SH）及海油工程(行情600583,诊股)（600583.SH）。

我们判断2022年H1原油略过剩，2022年H2继续去库存，低库存支撑全年价格。截止2021年11月，OECD原油商业库存低于5年均值1.4亿桶，连续6个月下降。同时美国12月原油商业库存低于5年波动范围下限，根据Energy Aspect预计，目前美国原油库存可用天数为27天，剥离线路填充及运输中原油则减少至18天，当前库存处于历史较低水平。我们认为偏低库存2022年将支撑原油价格。考虑到2月开始原油消费可能季节性转淡以及美联储taper等因素，2-5月份在地缘政治风险不上升背景下我们认为原油可能调整；但下半年我们认为原油仍将去库，年内布伦特原油可能冲击100美元/桶。

地缘政治风险在低库存紧平衡时可能增加价格上行风险。俄罗斯与北约的冲突风险与伊朗谈判无法达成一致是我们认为近期主要的地缘政治风险。俄罗斯由于北约可能东扩接受乌克兰作为成员而态度强硬，如果俄罗斯与乌克兰及北约发生冲突且俄罗斯油气出口因制裁等原因被限制；将增加原油的上行风险。回溯历史，原油在处于紧平衡状态时，2-3%的供需失衡可能引发较大的价格波动。同时，市场预期2022年内伊朗产量将回归，如果谈判无法达成一致则将使价格上行。

供应端的潜在弹性低于市场预期。根据IEA的预测，2022年全球原油供应可能在OPEC+完全取消减产措施前提下增加620万桶/天。我们认为实际情况可能低于IEA及市场预期。OPEC成员国12月仅完成25万桶/天增产目标的70%，即17万桶/天。同时俄罗斯12月未完成增产配额，Luke Oil及Gazprom在2021年11月均表示闲置产能空间不大，需要加快钻探新井以增加产量。另一方面，美国原油库存井数仍然持续下降，截止2021年12月库存井为4616口，约为2020年6-7月高点时约9000口井的一半。全球碳中和大方向带来的需求与政策不确定性及2015年以来capex的不足将导致供应端的潜在弹性低于市场预期。

风险提示：海外疫情反弹，流动性收紧，OPEC产量政策发生变化

来源：金融界 作者：国泰君安证券 责任编辑：李欣RF12607

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