由于上周五公布的社融数据远不及我的预期，昨晚我就已经做好今天关灯吃面的思想准备，但今天吃面的幅度也还是超我预期。其实早上还好一些，当时很多军工股都翻红了，有个做发动机控制系统的公司股价还一度想冲涨停的样子，可惜午后被带下来了，最后涨3%左右收盘。

军工的渣男属性确实在逐步改善，以这家公司为例，从去年高点到现在其实股价也就回撤了20%左右。考虑到今年有一堆股票腰斩不止，考虑到连宁德时代、贵州茅台、腾讯这些众所周知的明星龙头股从最高点下来都回撤超过30%，作为军工股从最高点下来回撤20%左右已经很不错了。

不像人人都看好中概，几乎人人都买中概，大家都相互抄作业，没什么预期差。我应该是全市场里面少数公开一直看好军工行业的，而且我也是少数在组合里面把军工行业放到第一大重仓行业的。

当时我看好军工，其中一个原因是军工行业景气度确实不错，前段时间两会上公布了2022年军费支出，同比增长7.1%，创过去三年新高，验证了我的想法。美中不足的是，有一些军工企业为了股权激励和定增，隐藏利润不释放，如果没有这些P事，军工行业表现应该还可以更好的。

而另外一个原因，是站在去年年中的时候，我觉得很多行业的估值确实都挺贵了，不是行业景气度不好，当时市场对宏观经济还没有那么悲观，就是很多行业的估值不够便宜，没有足够的预期差，包括新能源车、光伏，消费、医疗。

所以我才去挖掘了军工行业，军工其实行业景气度不错，但因为业绩不透明，很多基金经理对这个行业不了解或者充满偏见，所以给的估值较低，那么就算跌起来也会更安心一些。

一些朋友总是喜欢问我什么时候会减仓，什么时候会止盈？

其实我一直都在给大家进行减仓进行止盈，只是在组合内部轮动而已。

比如去年11月我就是在相对高位给大家清仓了当时高估值的医疗行业，换入了我认为相对低估值有预期差的军工行业。

如今回头看，换得还是挺成功的。虽然调仓至今军工行业指数还是下跌-5%，但是被我换走的医疗行业指数调仓至今下跌了-25%。以后会怎样，我还需要继续跟踪调研，但至少到今天这次减仓止盈操作，这部分仓位的轮换就创造了20%左右的超额收益。

数据来源：WIND

又比如上个月，在春节跟踪调研之后我及时发现了消费复苏低于预期，给组合减仓了消费再度换入了我认为相对低估值有预期差的军工行业。

才一个月不到，所以谈不上成功，但如果回头看的话，从调仓至今军工行业指数下跌-4%左右，而消费行业指数则下跌-12%左右，到今天这次减仓止盈操作，这部分仓位的轮换创造了8%左右的超额收益。

数据来源：WIND

当然，我也不是每次都100%准确的，只能紧密跟踪调研，尽量比市场提前反映，挖掘预期差。有时候也会遇到超我预期的情况，比如一季度我其实还减仓了资源行业，但后来因为俄罗斯攻打乌克兰，全球资源品价格飞涨。我当初认为俄罗斯不会打乌克兰的判断是错误的。

不过所幸的是，资源品价格飞涨，但是资源股却没怎么涨，叠加最近一个多月的资源行业指数和军工行业指数的走势，发现两者最终收益差不多。

数据来源：WIND

可能市场嘴上都说俄乌冲突具有不确定性，但其实心里都相信俄乌冲突不会持续太长时间，在夏天到来之前，俄罗斯和乌克兰就会回到谈判桌上。所以尽管短期资源品价格冲高，但是资源股是看长期业绩的，价格短期冲高对公司业绩贡献非常有限。

而且今年无论是中国还是美国还是欧洲，都会面临经济衰退，需求本来就是下降的，资源品价格太高反而进一步抑制需求量，一旦需求减弱，资源品就很难在高位维持太长的时间。

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最近市场非理性下跌，我觉得已经脱离基本面了，这跟外资逃离导致短期流动性不足以及杠杆爆仓有关。最近外资持续流出，今天A股的北向资金净流出144亿，本月累计净流出已经约500亿。

数据来源：WIND

这对外资原本就重仓的行业造成巨大压力，比如消费、白酒。流动性本来就不足的港股就更惨了，今天可谓血流成河，连腾讯都一度跌了10%。今天A股其实已经派出支援小分队去港股，但基本也是全军覆没，石沉大海。

上周跟一位专门做固收+比较擅长宏观分析的朋友聊天，他就说到一点，俄乌冲突影响最大的并不是资源品价格，而是整个世界的金融体系。欧美制裁俄罗斯，冻结切尔西球队老板阿布的资产，其实已经触犯了私人财产神圣不可侵犯这一原则。

于是，新的鬼故事就开始了。既然美国可以冻结其他国家的资产，那么其他国家是不是也可以冻结美国的资产？这不过看拳头大小而已。

这就可能会造成三种影响：

1、美国在其他国家的资金倾向回流美国

2、其他国家在美国的资金倾向流出美国

3、美元在国际地位会逐渐被削弱，其他国家的海外资产会更倾向均衡配置，以前大家主要都是配置美元资产，后面会逐步削减美元资产配置比例，增大包括欧元、英镑、日元、人民币资产的配置

所以我这位朋友的观点是，短期可能会有比较多外资流出A股和港股，因为存量一下子减少冲击还是很大的，但长期看未来会有其他外资流入A股和港股。

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